Nicméně po detailnějším prostudování parametrů pomoci je velmi pravděpodobné, že nákladem bude masivní ředění akcií v budoucnu. To se odráží v našem prodejním doporučení s cílovou cenou 3,2 USD, ačkoli co se výhledu hospodaření týče, jsme spíše optimisti.
Představená opatření též odsunula potřebu splatit dluh více do budoucnosti. Splatnost dluhu 873 mil. USD + nakumulovaného úroku z dluhopisů je koncentrováno do roku 2017. Nepovažujeme za možné, aby tento dluh firma byla sama schopna splatit, proto očekáváme v budoucnu buď nějaké velké refinancování, nebo změnu vlastnické struktury.
Hospodaření společnosti zaznamenalo nejhorší výsledek v roce 2013, v aktuálním roce by se firma již měla zvedat. Očekáváme významné zlepšení zejména v České republice a na Slovensku.
Kritickým bodem co se týče valuace je počet kmenových akcií. Aktuálně jich je 135 miliónů. Pokud by ale byla uplatněna všechna práva plynoucí z konvertibilních preferenčních akcií a warrantů, pak by se výsledný počet akcí měl pohybovat kolem 340 miliónů. To by samozřejmě znamenalo masivní ředící efekt s negativním dopadem na cenu akcie. Podmínky stanovené pro warranty podle našeho názoru ukazují na to, že výsledný počet akcií (kolem roku 2017) by měl být blízko tomuto číslu. V minulé analýze jsme s tak masivním ředícím efektem s tak vysokou pravděpodobností ředění nepočítali.
Uplatnění všech práv by pravděpodobně znamenalo, že Time Warner by získal většinu. To si dovedeme představit ve chvíli, kdy se hospodaření CME významně vylepší – a roky 2016 a 2017 by tomu časově mohly odpovídat.
V každém případě prodejní doporučení a snížená cílová cena odpovídá ne až tak výhledu hospodaření, jako spíše budoucímu očekávanému ředícímu efektu. Ve střednědobém horizontu nevidíme faktory, které by měly držet cenu dlouhodobě nad naší cílovou cenou.
