Flash analýza výsledků společnosti Zentiva za rok 2005

Zentiva, N.V. dnes zveřejnila konsolidované výsledky hospodaření dle IFRS za rok 2005.

Zentiva v roce 2005 v souladu s očekáváním trhu zvýšila čistý zisk o 16,4% na 1,88 mld. Kč. Hlavním zdrojem růstu zisku byly tržby rostoucí o 11% na 11,84 mld. Kč (také v souladu s očekáváním trhu), růst hrubé marže na 61,6% tržeb a kursové a finanční zisky ve výši 109 mil. Kč (proti ztrátě 97 mil. Kč v roce 2004).

Na úrovni tržeb se do výsledků Zentivy v posledním čtvrtletí kladně promítla konsolidace rumunského Sicomedu, která podle očekávání činila cca 2% výsledku. Tržby tak zrychlily růst ze 5,7% na 11%. Výborně se nadále vyvíjely tržby na dvou dalších klíčových trzích v Rusku (+76%) a v Polsku (+82%), kde firma úspěšně zavádí několik nových přípravků. Dobře pokračoval vývoj na „neklíčových“ trzích na Ukrajině, SNS a Pobaltí, kde se tržby meziročně zvýšily o 38% na 687 mil. Kč a jsou zatím za rok 2005 vyšší než tržby na novém klíčovém trhu v Rumunsku (+415%, 498 mil. Kč). Tržby na domácím trhu v ČR se vyvíjely také lépe než jsme čekali a vzrostly o 2,8% na 5,54 mld. Kč. Zentiva tedy ve druhém pololetí 2005 výrazně zvýšila rychlost pronikání na všech zahraničních trzích s výjimkou Slovenska a s pokračující konsolidací Sicomedu můžeme v roce 2006 očekávat další výrazné zrychlení růstu tržeb.

Hrubá marže Zentivy díky pokračujícímu růstu podílu značkových léků na celkové produkci podle našeho očekávání meziročně vzrostla o 13% na 7,3 mld. Kč a dosáhla tak 61,6% tržeb proti 60,3% v roce 2004. Bez jednorázového započítání 72 mil. Kč nákladů v souvislosti s přeceněním zásob u Sicomedu by byla hrubá marže dokonce přes 62% tržeb. EBIT marže podle očekávání rostla výrazně pomaleji a meziročně se zvýšila o 1,9% na 2,58 mld. Kč, když Zentiva masivně investovala do prodejní sítě a zvýšila náklady na prodej meziročně o 35%. Výrazně horší než naše očekávání byl růst administrativních nákladů (+1% vs. odhad –8%) kvůli vytvoření provize na nedobytné pohledávky ve výši 109 mil. Kč. K tomuto údaji společnost neposkytla další vysvětlení, může jít jak o pohledávky v Rumunsku tak v ČR. Ostatní provozní náklady se ale v souladu s naší projekcí vyvíjely příznivě.

K rychlému růstu čistého zisku (o 16,4% na 1,88 mil. Kč) pak přispěly velkou měrou kursové zisky (+65 mil. Kč) které kompenzovaly negativní vliv směnných kursů koruny k dolaru a dalším měnám (ty snižovaly výsledek na úrovni tržeb). Díky výraznému poklesu čistého dluhu před akvizicí Sicomedu také o 54% klesly úrokové náklady.

Do roku 2006 společnost očekává dvakrát rychlejší růst tržeb, tj. o cca 22% a nárůst čistého zisku na 2,2 mld. Kč. Tato predikce je mírně nižší než náš odhad růstu tržeb o 26% a čistého zisku 2,28 mld. Kč. Zentiva potvrdila dividendový výplatní poměr v rozmezí 15% až 20% čistého zisku, dividendu za rok 2005 se chystá oznámit 2.5.2006.

Celkově výsledky (i výhledy) Zentivy i přes jednorázové náklady spojené s akvizicí Sicomedu a s odpisem pohledávek splnily očekávání trhu a byly jen mírně pod naším očekáváním. Jistým nebezpečím je možná další tvorba rezerv k pohledávkám z důvodu vývoje na českém a rumunském trhu. Bez jednorázových položek ale výsledky předčily naše očekávání především díky lepším tržbám v Polsku, Rusku a na neklíčových trzích. Pozitivní jsou také údaje o počtu nových registrací, kterých za rok 2005 bylo 85. Potvrzujeme proto naše předchozí doporučení koupit.

Cyrrus, a.s.