Český Telecom, a.s. : Přehled a očekávaný vývoj v roce 2006

Český Telecom prožil v uplynulém roce změnu klíčového vlastníka, když Fond národního majetku prodal 51,1procentní podíl ve firmě španělské společnosti Telefónica za 82,6 miliardy eur, neboli 502 Kč za akcii. Během září a října poté španělský vlastník vykupoval akcie minoritních akcionářů za 456 Kč na akcii, čímž zvýšil svůj podíl na 69,4. Český Telecom přitom nevyplatil žádnou dividendu.

  • Kurs k 1. 3. 2006: 542,50 Kč
  • Cílová cena pro 12 měsíců: 580 Kč (Maximum)
  • Doporučení: Držet
  • Tržní kapitalizace: 174,089 mld. Kč
  • Počet akcií: 322,090 mil. Kč
  • Free Float: 52 mld. Kč
  • Očekávané P/E: 22,50
  • Roční maximum: 9. 1. 2006 548,4 Kč
  • Roční minimum: 17. 3. 2005 370 Kč
  • Změna kursu od počátku roku: 3,05 %
  • Roční celkový výnos: 36,90 %
  • Burza: Burza cenných papírů Praha
  • Váha v indexu PX-D: 12,824 %
  • Ticker: SPTT CP (Bloomberg)

Český Telecom je vedoucí poskytovatel hlasových a telekomunikačních služeb v ČR. Ke konci roku 2005 provozoval 3 126 tisíc pevných linek, což odráží meziroční pokles o 7,2 procenta. Počet PSTN (Public Switched Telephone Network; tradiční telefonní sítě) linek zaznamenal sedmiprocentní pokles na 2,7 miliónu, zatímco počet ISDN kanálů poklesl o 8,7 procenta na 449 tisíc.

Od prosince 2003 je Český Telecom stoprocentním vlastníkem nejsilnějšího českého mobilního operátora, Eurotelu. Ten ke konci roku 2005 získal zpět své prvenství v počtu zákazníků, když se jejich celkový počet vyhoupl k 31. 12 2005 na 4 676 tisíc, což představuje meziroční nárůst o 6,4 procenta. Zveřejněné výsledky za rok 2005 se předčily konsensus trhu. Provozní zisk EBIT činí 9,4 miliardy Kč v porovnání s odhadovanými 8,9 mld Kč, a to včetně vyšších odpisů, do kterých vstoupil jednorázový odpis aktiv ve výši cca 1,3 miliardy Kč. Tržby dosáhly, při použití IFRS výkaznictví, celkem 61 miliard Kč, což značí meziroční mírný sestup o 0,8 procenta. OIBDA (Operating Income Before Depreciation and Amortization; nově vykazovaný ukazatel: zisk po zahrnutí splátek úroků, zdanění, depreciace, amortizace a snížení hodnoty aktiv) dosáhl hladiny 27,3 miliardy Kč při meziročním poklesu o 6,9 procenta. OIBDA marže (OIBDA v podílu k tržbám) tedy činí 44,8 procenta ve srovnání s 48,1 procenta za rok 2004. Pro potřeby meziroční komparace byly loňské výsledky upraveny na pro forma bázi tak, aby byly plně srovnatelné s letošními, praktikovanými dle nových standardů. Čistý zisk tak za rok 2005 dosáhl hodnoty 6,2 miliardy Kč, což meziročně odpovídá devítiprocentnímu vzestupu.

Nesporným pozitivem je oznámení výplaty dividend ve výši 45 Kč na akcii. To z Českého Telecomu rázem činí titul, jenž má v rámci SPAD druhý nejvyšší hrubý dividendový výnos (8,3 procenta k 1. 3. 2006). Hospodářský výsledek Českého Telecomu v roce 2006 bude ovlivněn několika faktory.

V segmentu pevných linek, kde Český Telecom drží dominantní pozici, záleží, do jaké míry se firmě podaří zastavit sestupnou tendenci v počtu zákazníků. Prostředí v tomto segmentu je silně regulováno a dochází zde stále k poklesům výnosů z hovorného. Tento pokles je přitom výraznější než u regionálních konkurentů Českého Telecomu, společností Telekomunikacija Polska a Magyar Telekom. Fio pro rok 2006 očekává tříprocentní pokles u PSTN linek a dvouprocentní snížení u ADSL služeb.

Na český trh mobilní telefonie vstoupila, počínaje rokem 2006 v „plné síle“, mezinárodní skupina Vodafone, která provozuje pod novým názvem dřívějšího operátora Oscar. Silné zázemí společnosti Vodafone přiostří konkurenci v celém sektoru. Přesto očekáváme, že Eurotel, dceřinná firma Českého Telecomu, si v roce 2006 udrží vedoucí postavení v počtu zákazníků, když jejich počet po úspěšném čtvrtém čtvrtletí roku 2005 bude v roce 2006, i po přihlédnutí k vysoké penetraci mobilních služeb v České republice (až 114 procent k 28. 2. 2006), mírně růst o dvě procenta.

Předpokládáme, že Český Telecom bude aktivně, a marketinkově úspěšně, stejně jako v roce 2005, reagovat na změny v rostoucích segmentech širokopásmového připojení na internet (broadband), datových služeb a služeb s přidanou hodnotou (SMS, MMS,…). Zde se již v roce 2006 projeví zkušenosti a technické zázemí společnosti Telefónica. Lze tak očekávat pozitivní rozvoj v oblastech UMTS (mobilní sítě třetí generace), IPTV (Internet Protocol Television; internetová a mobilní digitální televize) a dále v oblastech IP služeb s přidanou hodnotou apod. Synergické efekty umožní zvýšení provozní efektivity a další úspory. Zhruba v polovině roku 2006 pak dojde k integraci firem Český Telecom a Eurotel, přičemž vznikne nový telekomunikační oprátor Telefónica O2 Czech Republic, a.s.

V souhrnu tak za rok 2006 očekáváme mírný pokles tržeb na úroveň 60,5 miliardy Kč. OIBDA klesne na hladinu 27,1 miliardy Kč, přičemž Český Telecom dle predikce Fio vykáže k 31. 12. 2006 poměrně vyšší čistý zisk 7,7 miliardy Kč.

Nově ohlášená dividendová politika, která dle našeho názoru zahajuje trend stabilně vyplácených dividend, zvýší spíše krátkodobě kursy akcií Českého Telecomu, které se tak podívají nad úroveň 545 Kč za akcii. V průběhu roku však dojde korekci zpět.

V současnosti se akcie Českého Telecomu obchodují relativně dráže, než za kolik jsou „k mání“ regionální konkurenti, neboť P/E podíly jak společnosti Telekomunikacija Polska (TPS PW), tak Magyar Telekom (MTEL HB), se pohybují kolem hodnoty 13,5, zatímco P/E Českého Telecomu činí 30,95. Očekávané P/E jsme po posouzení výsledků za rok 2005, očekávaného vývoje v roce 2006 a po přihlédnutí ke stavu telekomunikačního trhu ve středoevropském regionu stanovili na 22,50. Cílová cena pro 24. 2. 2007 pak v prognóze činí 538 Kč za akcii při EPS, neboli čistém zisku na akcii, ve výši 23,9 Kč. Ze sledovaných tří titulů mají akcie Českého Telecomu relativně nejvyšší poměr EV/EBITDA (podíl enterprise value a zisku po zahrnutí splátek úroků, zdanění, depreciace a amortizace), a sice 6,51, když polský a maďarský operátor dosahují po řadě hodnot 4,54 a 5,60. I podle tohoto ukazatele jsou akcie Českého Telecomu v porovnání s konkurenty poměrně nejdražší. Akcie Českého Telecomu doporučujeme v současné době držet jako stabilní kotvu portfólií. Při překročení hranice 580 Kč na akcii doporučujeme prodávat při případném poklesu kursů pod 515 Kč na akcii radíme postupně dokupovat.

Lukáš Kovanda
Finanční skupina Fio